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新风医疗(NFH.US)或退美赴港背后：持续复苏的基本面是“强心针”

　　原标题：新风医疗(NFH.US)或退美赴港背后：持续复苏的基本面是“强心针”

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　　在收到非约束性私有化要约的两个月后，新风医疗(NFH.US)于4月8日公布了第四季度和2020财年的财务业绩。

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　　据财报显示，其第四季度的收入为6.54亿元，同比增长2.2%，净亏损为1.01亿元，较2019年同期的净亏损2.52亿元大幅收窄;且经调整后的EBITDA为1.41亿元，较2019年同期的7940万同比增长77.58%。很明显，在疫情得到有效控制后，新风医疗的的业务发展已逐渐步入正轨。

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　　鉴于经营环境的明显改善，运营资产的持续复苏以及扩张资产的强劲发展，新风医疗在2021年实现快速增长已是大概率事件。

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　　据市场消息，若此次在美股能成功私有化，新风医疗或将回H股上市，欲改变公司价值被资本市场低估的尴尬局面，2021年基本面的好转也将提振公司赴港IpO的信心。

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　　不过，从H股中的医疗企业来看，估值分化亦十分明显，新风医疗能否在港股取得高估值尚不可知。

　　运营资产复苏，扩张资产强劲

　　投资者或许对新风医疗不太熟悉，其实，新风医疗是由特殊目的收购公司(简称SpAC)新风天域于2019年12月19日正式完成对和睦家的收购后改名而来，这也意味着，和睦家借道新风天域实现了“借壳上市”。

　　和睦家是国内全国性综合医疗服务提供商，所提供专科服务超过30种，其患者主要包括中上阶层，定位主要以高端人群为主。据其官网显示，公司目前运营着9个医院和18个诊所，总注册床位超700个。

　　为方便管理，新风医疗根据地理位置、以及发展阶段对公司的医疗机构进行业务分部的划分，分为运营资产、扩张资产两大部分。其中，运营资产又包括一线城市运营资产、二线城市运营资产及其他。

　　一线城市运营资产指的是位于一线城市的现有医疗机构，比如和睦家医院(BJU)、上海和睦家医院(pXU)及其相关诊所。二线城市运营资产及其他指的是位于二线城市的现有医疗机构，例如天津和睦家医院(TJU)、青岛和睦家医院(QDU)，以及以和睦家康复医院(Rehab)为代表的其他诊所。扩张资产则是指最近开放或即将开放的医院，包括上海和睦家新城医院(pDU)、广州和睦家医院(GZU)和和睦家京北妇儿医院(DTU)。

　　2020年第四季度，新风医疗录得收入6.54亿元，同比增长2.2%，环比增长4.4%。该增长主要得益于运营资产的复苏，以及扩张资产的强劲势头。

　　据财报显示，报告期内运营中的资产收入为5.48亿元，同比虽微跌1.8%，但环比增长4.2%，经营环境较上一季度进一步改善。其中，一线城市运营资产收入同比增长0.8%至4.66亿元，二线城市及其他资产收入则下跌14.3%至8220万元，复苏力度虽弱于一线城市资产，但环比仍增长3.2%。

　　公司表示，由于和睦家医院的内科医学、外科和骨科等各专科的稳定增长，带动一线城市运营资产收入提升，但因为2020年出生率的降低和儿科收入的减少仍形成了一定程度的拖累。二线城市运营及其他资产收入的下滑则是因为患者数量、妇产科、儿科手术的需求同比仍未恢复。

　　值得注意的是，从运营指标上看，无论是门诊数量还是住院数量，一线城市运营资产的恢复速度均弱于二线城市运营及其他资产，但一线城市运营资产的收入表现却优于二线城市资产，这或许说明一线城市运营资产的提价权相对较高。

　　在运营资产复苏之际，扩张资产的表现则十分亮眼。报告期内，扩张资产的收入为1.06亿元，同比增长30%，环比增长5.4%。该增长主要是因为上海和睦家新城医院(pDU)、广州和睦家医院(GZU)品牌知名度的提升和专科增加后，患者数量的提升。据财报显示，在2020年第四季度时，扩张资产中门诊数量、住院数量分别同比增长17.8%、6.7%。

　　与此同时，新风医疗的运营效率有明显提升。智通财经App了解到，报告期内，公司的总运营费用为6.23亿元，同比下降24.1%。总运营费用的下降主要得益于两方面，其一是薪金、工资及福利支出同比下降22.7%;其二是其他经营费用因业务合并和实施成本节约措施而下降61.5%。

　　得益于收入的增长以及总运营费用的明显降低，新风医疗在2020年第四季度的净亏损缩窄至1.01亿元，较2019年同期的净亏损2.52亿元有明显改善。

　　由于自有医院的经营属于重资产模式，折旧摊销会对当期的利润有较大影响，净亏损并不能完全代表当期的真实经营情况。为此，新风医疗在财报中披露了调整后的EBITDA数据，2020年第四季度时，经调整后的EBITDA为1.41亿元，较2019年同期的7940万同比增长77.58%。

　　又一次私有化退市?

　　从上述的分析中不难看出，随着疫情影响的逐渐消除，新风医疗的运营资产已开始复苏，扩张资产增长势头强劲为未来成长奠定基础。且公司在财报中表示，和睦家京北妇儿医院(DTU)已完成了大部分的建设工作，已在3月下旬开始试运营，这将成为和睦家医院网络中第一家获得三级认证的专科医院，可容纳200张病床。

　　DTU的试运营，有望加速扩张资产的成长。同时，为了获得更多的医学专业人才，青岛和睦家医院还与山东大学齐鲁医院签署了医生间的合作协议。此外，上海和睦家医院于2020年12月成立了健康管理中心，可提供全面的预防性检查以及个性化的后续健康管理服务。

　　基于经营环境的明显改善，运营资产中专科的增加以及扩张资产的加速成长，新风医疗在2021年迎来全面复苏并在低基数的基础上实现快速增长已是大概率事件，公司内在价值将有所提升。

　　但新风医疗的股价却在11美元左右横盘了近两个月，这是因为市场对新风医疗价值的认可已锚定了私有化北京代孕价格所致。

　　2021年2月9日，疯狂造娃网，新风医疗董事会收到New Frontier public Holding Limited等组成的买方财团发出的非约束性私有化要约，拟以现金每股12美元的北京代孕价格将新风医疗私有化，并从纽交所退市。

　　对于私有化的目的，市场猜测或因为新风医疗在美股被低估，是为回H股上市做准备。自2019年12月19日新风天域正式完成对和睦家的收购后，新风医疗在美股的估值确实不高，pB在2020年中均低于1倍，市值低于公司净资产，在今年初公布非约束性私有化要约后，新风医疗股价才大幅拉升至私有化北京代孕价格附近，pB升至1.2倍。

　　事实上，这并非是和睦家第一次从美股退市。早在1994年，和睦家便以李碧菁创立的美中互利为主体，于纳斯达克上市。但由于上市后股价低迷，难以募集到发展所需资金，和睦家急需找到新的资方。2014年，复星和国际知名私募股权基金TpG一道，组成买方财团，收购和睦家并完成退市。直至2019年，和睦家借道新风天域再次登陆资本市场。或许谁也未曾想到，又一次的私有化竟来得如此之快。

　　其实，在港股上市的医疗企业中，估值也有明显差别，比如锦欣生殖(01951)的pB高达4.89倍，海吉亚医疗(06078)的pB为6.58倍、宏力医疗管理(09906)的pB为1.75倍、康宁医院(02120)的pB为1.34倍。由此可见，即使在港股市场中，高估值仍然是由企业真实价值的高低所决定的，新风医疗能否通过更换资本市场的方式提升公司估值?让我们拭目以待。

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